時間：2017年10月31日 14:01:37 中財網(wǎng)

　2017 年1~3Q 符合預(yù)期

　特變電工公布17 年1~3Q 業(yè)績：營收281.3 億，同比增長6.78%；歸母凈利18.6 億，同比增長5.05%，EPS 0.55 元，基本符合預(yù)期。

　扣非后業(yè)績增速11.31%。由于17 年同期業(yè)績基數(shù)較高，為歷史最高值，使今年同比增速放緩；同時受到非經(jīng)營性因素：1）匯率波動帶來匯兌損失使財務(wù)費用增加3.3 億；2）16 年沖回蘇丹項目壞賬準(zhǔn)備減少資產(chǎn)減值損失，本期正常計提等因素拉低凈利，考慮扣非后凈利仍較快增長，且4 季度或為交付高峰期，全年業(yè)績?nèi)杂型麑崿F(xiàn)穩(wěn)定增長。

　毛利率同比穩(wěn)健上漲2.2PPT。增長主要來自：1）公司有效成本控制及工程管理；2）新能源電站發(fā)電量大幅增加拉動毛利率增長。

　發(fā)展趨勢

　積極布局新能源“制造”及“工程”兩端，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。制造：公司積極布局新能源產(chǎn)業(yè)上下游兩頭，多晶硅年產(chǎn)能預(yù)計可達(dá)到3.5 萬噸，隨技改投產(chǎn)及產(chǎn)能擴(kuò)大，成本預(yù)計仍有20~30%的下降空間，改善毛利率；工程：1H 全國棄風(fēng)/棄光率同比下降7/4.5PPT，公司哈密限電率控制在5%左右，報告期內(nèi)光伏電站累計上網(wǎng)電量達(dá)2.13 億千瓦時，同比增長182.9%，并且新簽江蘇風(fēng)光資源項目、山西、內(nèi)蒙等四個共計300MW 光伏項目、銅山嶺50MW 風(fēng)電項目（預(yù)計年均可貢獻(xiàn)利潤3412 萬元）。公司規(guī)劃未來實現(xiàn)光/風(fēng)新能源由西北區(qū)域向東南區(qū)域調(diào)整的整體布局，制定以風(fēng)電優(yōu)先的“風(fēng)+光”年度規(guī)劃，預(yù)計每年風(fēng)電總裝機(jī)量將增加20~30%。

　煤炭與新能源雙向受益。公司天池能源公司1000 萬噸年產(chǎn)量煤礦項目已建成達(dá)產(chǎn)，可利用前端煤炭資源和電廠，形成“煤電硅”一體產(chǎn)業(yè)鏈，降低多晶硅的生產(chǎn)成本，業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)實現(xiàn)雙向受益。

　靜待海外成套工程提速。收入：由于境外工程審批流程較慢，導(dǎo)致17 年收入確認(rèn)較慢，預(yù)計隨項目海外審批流程結(jié)束，海外訂單有望在18 年進(jìn)入確認(rèn)高峰；訂單方面，看好其在4 季度可能迎來落地高峰期，但同時關(guān)注海外訂單的環(huán)境變化，由于海外國家更希望項目實現(xiàn)海外運(yùn)營，而公司基于審慎原則，將對其擇優(yōu)建設(shè)。

　盈利預(yù)測

　我們維持2017/2018 年全年每股盈利預(yù)測不變。

　估值與建議

　目前，公司股價對應(yīng)18 年13X PE。我們維持推薦的評級和人民幣14.00 元的目標(biāo)價，較目前股價有38.48%上行空間。

　風(fēng)險

　原材料價格大幅波動，電站建設(shè)不及預(yù)期，海外市場拓展不利。

　□ .陳.龍　 .中.國.國.際.金.融.股.份.有.限.公.司